Análise do efeito da volatilidade e risco sobre a performance financeira de empresas cotadas : o controlo familiar

Abstract

As empresas familiares (EFs) são tendencialmente classificadas como menos arriscadas e voláteis do que as empresas não familiares (ENFs). Este trabalho tem como objetivo analisar se existem grandes diferenças de risco e volatilidade entre empresas EFs e ENFs, usando uma amostra de 33 empresas Portuguesas cotadas durante 2008 e 2016. O objetivo fundamental deste trabalho prende-se em determinar o efeito do controlo familiar sobre o valor, a volatilidade e o risco atendendo aos efeitos do investimento, do endividamento e de características da empresa e do mercado financeiro na performance financeira das EFs comparativamente à das ENFs. Para o efeito foram formuladas dez hipóteses a testar através da metodologia de dados em painel e foi possível retirar ilações importantes. As estimações foram realizadas para o total de empresas na amostra, considerando-se diferentes especificações de modelo e variáveis, medidas de performance financeira e de performance contabilística, diferentes medidas de risco, e para duas subamostras, considerando-se 22 EFs e as 11 ENFs nas quais conseguimos dividir o total da amostra. Os resultados parecem indiciar que existem diferenças de comportamento entre EFs e ENFs, que os resultados são de facto sensíveis a diferentes especificações de variáveis e que os investidores exigem retornos diferentes para EFs e para ENFs, sendo que o nível de risco que lhes atribuem também difere entre os dois tipos de empresas estudados. Foi ainda possível verificar que é necessário distinguir o tipo de risco a analisar pois os resultados parecem indiciar que os investidores consideram nas suas decisões o risco não financeiro associado às EFs, mas que no caso das ENFs o tipo de risco mais relevante a incluir na análise é o risco financeiro, resultado que se revelou consistente mesmo atendendo a diferentes especificações de estimação. Considerar o risco na análise é assim muito importante quando se tenta entender a relação de risco/retorno entre EFs e ENFs. Concluímos ainda que o investimento não é muito relevante para se tentar perceber as diferenças de comportamento quer em termos de risco quer em termos de performance entre EFs e ENFs, mas foi ainda possível concluir que a independência da gestão é importante em termos de performance para as ENFs.

Family firms (FF) tend to be classified as less risky and volatile than non-family firms (NFF). This article aims to examine whether there are differences in risk and volatility between FF and NFF, using a sample of 33 Portuguese listed firms during 2008 and 2016. The fundamental goal of this work is to determine the effect of family control over value, volatility and risk attending to the effects of investment, of indebtedness and of the firm and financial market characteristics over financial performance of FF as compared to NFF. For that we have formulated ten hypothesis which have been tested using panel data estimation and it was possible to take from the analysis important results. Estimations have been made for the total number of companies in the sample, considering different model and variables specifications, measures of financial and accounting performance, different measures of risk and for the two subsamples, considering 22 FF and the 11 NFF for which it was possible to divide the sample. Results seem to indicate that there are differences in the behavior among FF and NFF, which results are in fact sensible to different variables specifications and that investor’s demand different return to FF and NFF, being that the level of risk investors attribute to them differs among the two types of firms studied. It was also possible to verify that we need to distinguish the kind of risk to analyze because results seem to indicate that investors consider in their decisions the non-financial risk associated to FF, but that in the case of NFF the most relevant kind of risk is the financial risk, a result that remained consistent even under different estimation specifications. As such, considering the risk into the analysis is very important when we try to understand the relationship between risk and return among FF and NFF. We also conclude that investment is not very relevant to understand the differences of behavior both for risk and performance between FF and NFF, but it was possible to verify that management independence is important to infer bout the performance of NFF.