Aplicação da teoria da estrutura das taxas de juro em Portugal

Abstract

A relação entre as taxas de juros de curto prazo e de longo prazo tem sido um dos temas mais investigados na literatura empírica de macroeconomia e finanças, tanto pela sua relevância na formulação de modelos que envolvam expectativas racionais e mercados eficientes, como pela sua importância para a condução da política monetária. A hipótese das expectativas defende que o movimento de longo prazo das taxas de juro se deve a uma tendência estocástica comum, e que a partir da estrutura temporal de taxas de juro se pode inferir sobre as expectativas dos agentes económicos acerca da sua evolução futura. Assim sendo, segundo a hipótese das expectativas, um aumento do spread deverá ser acompanhado por um aumento futuro quer das taxas de juro de curto prazo, quer das de longo prazo, sendo o spread considerado como o previsor óptimo. Nesta dissertação, a hipótese das expectativas da estrutura temporal de taxas de juro, conjuntamente com a hipótese das expectativas racionais, será estudada e testada com taxas de juro Portuguesas, com algumas formas alternativas de testar, quer no âmbito uniequacional quer no multiequacional, designadamente no que se refere à análise de cointegração, foram analisadas todas as combinações possíveis entre as taxas de juro disponíveis. No âmbito uniequacional, encontrou-se evidência empírica de cointegração entre pares de taxas de juro, excepto entre as duas de prazos mais longos (10 anos e 15 anos). No entanto, esta evidência é claramente mais forte para a “cauda curta” da Estrutura Temporais Taxas Juro. No contexto VAR, quando se consideram sistemas de duas taxas, apenas se encontra evidência de cointegração na “cauda curta” da ETTJ. Assim , estes mesmos resultados indicam que a Teoria das Expectativas não é rejeitada nos seguintes casos: modelo de Campbell e Shiller original; extensão do modelo de Campbell e Shiller, e que estes resultados obtidos estão de acordo com o que têm sido argumentado e concluído nas principais conclusões da literatura.

ABSTRACT: The relationship between interest rates on short-term and long term has been one of the most investigated in the empirical macroeconomics and finance literature, both because of their importance in the formulation of models involving rational expectations and efficient markets, and its importance to the conduct of monetary policy. The expectations hypothesis maintains that the movement of long-term interest rates is due to a common stochastic trend, and that from the term structure of interest rates can be inferred about the economic agents' expectations about future developments. Thus, according to the expectations hypothesis, an increase of the spread must be accompanied by an increase in the future of either short-term or long term interest rates, being the spread considered as the optimal predictor. In this work, the expectations hypothesis of the term structure of interest rates, together with the hypothesis of rational expectations, will be studied and tested with Portuguese interest rates, with some alternative ways of testing either in the uniequational and multiequational scope, in particular regard to the cointegration analysis, it was analyzed all possible combinations of interest rates available. Under the uniequational scope, we found empirical evidence of cointegration between pairs of interest rates, except between the two longer-term (10 years and 15 years). However, this evidence is clearly stronger for the short-tail Temporal Structure of Interest Rates. In the VAR context, when considering systems of two rates, there is only evidence of cointegration in the “short tail” of ETTJ. Thus, these same results indicate that the Expectations Theory is not rejected in the following cases: model of Campbell and Shiller original; extension of the model of Campbell and Shiller, and that these results are in agreement with what have been argued and concluded in main conclusions of the literature.