Influência do risco de incumprimento nos retornos de capital

Abstract

Sempre foi do interesse das instituições financeiras de crédito determinar o risco de incumprimento associado a uma empresa por forma a avaliar o seu perfil. No entanto, esta informação é útil a todos os stakeholders de uma empresa, já que também estes comprometem uma parte de si ao interagirem com esta. O aumento do número de insolvências nos últimos anos tem reafirmado a necessidade de ampliar e aprofundar a pesquisa sobre o stress financeiro. A identificação dos fatores que influenciam a determinação do preço dos ativos sempre foi do interesse de todos os stakeholders, por forma a antecipar a variação dos retornos e agir em sua conformidade. Nesta dissertação será estudada a influência do risco de incumprimento sobre os retornos de capital, usando como indicador do risco de incumprimento a probabilidade de incumprimento obtida segundo o modelo de opções de Merton (1974). Efetuou-se esta análise durante o período de Fevereiro de 2002 a Dezembro de 2011, utilizando dados de empresas Portuguesas, Espanholas e Gregas. Os resultados evidenciam uma relação negativa do risco de incumprimento com os retornos de capital, que é devida a um efeito momentum e à volatilidade. A par disso, também se demonstra que o tamanho e o book-to-market não são representativos do risco de incumprimento na amostra aqui utilizada, ao contrário do que Fama & French (1992; 1996) afirmavam.

It has always been a concern of credit financial institutions to determine a company’s default risk in order to assess their profile. However, this information is useful to all company stakeholders, since they also commit a part of themselves by interacting with that same firm. The increase of insolvencies in recent years has reaffirmed the need to expand and deepen on financial distress. The identification of factors that may influence the pricing of assets has always been in the interest of all stakeholders, in order to anticipate the variation of returns and act accordingly. In this thesis it will be studied the influence of default risk on capital returns, using as proxy of the default risk the probability of default obtained by Merton’s (1974) option pricing model. The period of this analysis covers February 2002 to December 2011, using firm data of Greece, Portugal and Spain. The results show a negative relationship between default probability and returns, which is due to a volatility and momentum effect. Also, it was proven that the size and book-to-market aren’t proxies of default risk in the sample here analyzed, unlike Fama & French (1992, 1996) claimed.