Transparency and volatility : evidence on european markets

Abstract

Os mercados accionistas, enfrentando uma elevada concorrência, devem ser transparentes e justos. Consequentemente, o propósito desta dissertação é investigar o que determina a transparência e também, as suas consequências no mercado, nomeadamente, a volatilidade do preço das acções. Esta preocupação levou a uma análise das práticas de divulgação em 86 empresas não financeiras da Euronext Lisboa e Bruxelas, considerando uma amostra comparativa de Portugal e Bélgica para o ano de 2008. A escolha foi feita considerando a dimensão dos respectivos mercados de capitais e o facto de ambos os países pertencerem à Euronext NV. Na primeira parte da dissertação, é analisada a relação entre transparência e um conjunto de variáveis, tais como a dimensão da empresa, endividamento, auditores e rendibilidade. Para medir a transparência, são usados os índices CIFAR e S&P, que acomodam aspectos distintos das divulgações (contabilidade, governo da sociedade, estrutura accionista e outros aspectos relevantes). Os resultados indicam que a dimensão das empresas, a rendibilidade e as ofertas de capital explicam de forma significativa a divulgação de informação, sugerindo que as empresas que apresentam maiores níveis de transparência tendem a ser as de maior dimensão e rendibilidade. Estes resultados suportam a hipótese de que a transparência é influenciada por algumas variáveis específicas das empresas. Seguidamente, são investigadas as consequências económicas da transparência, focalizada na volatilidade dos preços das acções. Baseada na informação dos relatórios anuais, a evidência não suporta a hipótese da relação entre transparência e volatilidade. Considerando os relatórios trimestrais, é encontrado, para o segundo trimestre, uma relação negativa e significativa entre as variáveis, sugerindo que a volatilidade das acções tende a diminuir em empresas com maior transparência.

ABSTRACT: The stock markets facing rough competition should be transparent and fair. Consequently, the purpose from this dissertation is to investigate the main causes of the information transparency as well as its consequences for the market, namely the stock price volatility. This concern led to an analysis of the disclosure practices by 86 non-financial firms of Euronext Lisbon and Brussels, considering a matching sample of Portugal and Belgium non financial listed of firms for the year of 2008. The choice was made concerning the capital market size and the fact that both countries belong to Euronext NV. Firstly, it is analyzed the relationship between transparency and a set of variables, such as the firm size, leverage, audit and profitability. To measure the transparency, are used CIFAR and S&Ps indices, which accommodate different aspects of disclosure (accounting, corporate governance, ownership structure and other relevant aspects). The results show some variables that significantly explain the disclosure, such as the firm size, profitability and equity offer, suggesting that firms which present higher levels of transparency tend to be the ones of larger size and higher profitability. This could imply that transparency is influenced by some firm specific variables. Furthermore, it is studied the economic consequences of transparency, focusing on the stock price volatility. Based on annual reports information, the evidence does not support the hypothesis of a relation between transparency and volatility. Considering the quarterly reports, it is find, for the second quarter, a negative and significant relation between the variables, suggesting that the higher the transparency, the lower the stock price volatility.